kk体育过往十年餐饮资本市场回顾：长坡厚雪水火交融

　　kk体育民以食为天，食品餐饮赛道长坡厚雪，穿越周期，产业人和资本人都需要坚定 长期主义 的信仰，做好自己，共创价值。

　　src=本文为绝味食品董事王震国博士在 2023 中国餐饮产业峰会 上的演讲实录，红餐网整编发布。

　　今天我们相会在新冠疫情始发的城市讨论食品 / 餐饮行业的过往和未来，感慨万分。武汉是一个英雄的城市，历经过三年疫情考验的餐饮从业者也是 英雄 。

　　当下，武汉迎来了樱花盛开的春天，餐饮行业也迎来了久违的复苏。当然， 病去如抽丝 ，整体环境 乍暖还寒 ，业内人士也比较关注前期一些企业上市 红黄绿灯 的传闻。我今天分享的主题就跟食品餐饮的资本化相关。

　　从时间的维度出发，如果往前看十年左右，我们就会发现，中国食品餐饮行业的资本市场整体上还是处于起步期，大致的特征是 一半是海水，一半是火焰 。

　　2012 年的时候，kk体育相关部门推出了《关于餐饮等生活服务类公司首次公开发行股票并上市信息披露指引（试行）》。我们通常认为，这是监管部门对餐饮生活服务类行业 IPO 放行的重要信号。

　　但 2012 年 -2013 年，也就是十年前的当下，中国主板 IPO 的审核实质性暂停长达一年，其实所有企业的上市通道都是关闭的，直到 2014 年才陆续有服务行业的企业上市。尽管同期资本市场整体低迷，但同期食品饮料指数相对大盘涨幅为 32.16%。

　　2015 年 6 月，二级市场到了至高点，至今仍是美好 追忆 ——不管当时二级市场如何起伏，同期食品饮料的指数都远远超出大盘。

　　2018 年 9 月，海底捞登陆港股，市值超千亿，九毛九等餐饮头部企业也得到了海外资本市场的认可。

　　src=疫情三年，是波澜壮阔、起起伏伏，海水和火焰交融的三年。2020 年 7 月，同庆楼这个以餐饮服务为主业的企业在 A 股登陆主板，打破了餐饮企业不能上市的传闻，kk体育这也是标志性事件。

　　2021 年 2 月，许多龙头企业 PE 倍数超过 100 倍。受二级市场鼓舞，一级市场对消费品类投资出现了短暂的 热潮 （泡沫）。

　　2022 年，疫情反复，业绩承压，此前食品饮料板块的泡沫逐步消退，大部分企业较高点市值下降 50% 以上，一级市场投资也明显冷却。我们逐步感受到了冬天的寒意，不管是二级市场还是一级市场，企业估值均开始回归（下降）。

　　因此，回顾过去这十年，消费品资本市场起起伏伏、进进退退，餐饮食品行业的资本化整体上处于起步或探索期，但就整体表现看，食品 / 餐饮等消费赛道在二级市场的表现非常好，A 股指数只涨了 10%，食品饮料行业却涨了 5 倍。

　　民以食为天 ，食品餐饮行业是穿越周期、抵御风险的常青赛道，头部企业一直是全球各大资本市场的长期核心资产，是经济稳定运行的 压舱石 和股市熨平周期的 稳定器 。

　　如果把那些短暂的调整和规范，放到十年的时间维度上来看，我们会发现，这些都是行业资本化过程中正常的探索和调整，我们不用迷失于媒体的风口以及一些网红品牌，也不用困惑于资本市场红绿灯传闻，回归产业的源点，即打造幸福生活，回归投资的源点，即共同创造价值。

　　从规模来看，中国 A 股成长性消费企业只占 5% 左右，而港股和美股的占比是这个数字的 3 倍左右，这意味着中国食品饮料行业资本化的空间非常大。

　　如果去看美股，从收益的角度来看，年化保持着两位数的复合增长，超过美国 GDP 的增长，可选消费收益也是 10.7% 左右。从美国的市盈率来看，普通企业大致上就是 7-14 倍左右，但是消费品企业普遍在 20-30 倍，是普通企业的 3 倍左右。

　　src=整体上说，可能行业复苏没有我们想的那么好，没有快速恢复到以前，也没有 报复式增长 ，但是看未来的 10 年、20 年、50 年甚至 70 年，我们身处的行业、所在的赛道，也没有我们想象的那么糟，可能短期内有一些波折，但是度过这些波折以后，我们会发现餐饮食品行业仍然是极具成长性和抗风险能力的赛道。

　　再回顾 2022 年全年，人们可以明显感受到资本市场的寒意。中国港股和美股 IPO 发行量下降 18% 左右，但尽管如此，港股和 A 股依然是全国范围内表现最好的资本市场。美股去年 IPO 数量下降了 80%，14 亿人口的市场其实有抗风险抵御周期的能力。

　　src=消费品二级市场的表现显著下降，从二级市场逐步传递到一级市场，大家感受到的寒意会更加明显。

　　整体上，餐饮行业投资案例数下降 31% 左右，投资的总金额下降 42% 左右，美元投资下降 67% 左右，多数机构基金一级市场投资基金已经面临退出的压力，所以大家明显感觉到去年一级市场的钱越来越少了，跟 2021 年同期的热潮（泡沫）阶段相比，冬天已经来了。

　　src=从业务的层面来说，2019 年餐饮行业接近 4.7 万亿，去年整个行业受到了疫情的重伤，不管是融资的案例数还是融资的金额，都有了非常显著的下降。

　　回顾过往十年消费品资本市场的变化，整体上食品 / 餐饮行业还属于起步探索期，很多阶段性的调整或挑战，如果放到十年的这个时间跨度去审视，或许根本不是事。我们很容易高估一年的变化，高估自己一年能做的事情，但是往往忽略掉十年长期的变化。

　　按细分赛道来分，2022 年餐食类共发生 44 起融资事件，快餐类为主、共 36 起（占 81.8%），粉面类以 10 件位居第一（占 22.7%），其中粉面赛道表现较为突出。

　　src=整体来看，有两个特点：一是钱更少了，单一项目融资额较小。融资额 3 千万以下的项目共 22 起、占半数比重，亿元级融资项目仅 5 起、占 11.4%。大家手里的钱比较紧张，所以投的钱会更少。

　　二是阶段更早了，早期项目居多。种子轮和天使轮相关项目共 21 起、占比达 47.7%，A 轮前后相关项目共 13 起、占 29.5%。从项目来看，2021 年消费投资热潮多数项目估值不低，后续的投资跟得比较吃力，所以大家朝更早（也更便宜）的方向去调整。

　　src=茶饮赛道，已经过了早些年 水大鱼大 的阶段，进入到相对比较成熟、市场格局开始形成的阶段。门店数超过 1000 家的茶饮品牌共计 18 个品牌，头部竞争更加激烈，同时尾部面临的压力也非常大，特别是在融资这个层面，尾部、腰部品牌会更难一些。

　　整体上，茶饮赛道的格局已经初步开始形成，低价位的蜜雪冰城超过 2 万家，书亦烧仙草 7000 家左右，奈雪的茶 1000 家左右，kk体育新的创业者进入这个赛道并打破格局很不容易。

　　src=咖啡赛道在 2021 年被普遍关注，2022 年赛道仍持续升温，定位不同价格带、不同消费人群或场景的差异化竞争成为重点。

　　从资本维度看，赛道整体投资回归理性，单一项目融资额偏少，阶段整体上也偏早。

　　src=烘焙类项目，受疫情冲击较为严重。多数烘焙在 shopping mall 的场景受冲击比较大，网红项目估值回调比较显著。

　　从融资情况上看，新增的融资项目金额更少一些，阶段更早一些，也更细分一些，比如特色的单品或者社区化的场景。

　　如果往未来再看五年的话，我想可以用八个字来概括：乍暧还寒，厚积薄发。对整个产业和资本市场来说是 乍暖还寒 ，对企业来说是 厚积薄发 。

　　从整体上看，消费行业特别是餐饮，是疫情后恢复最快最显著的赛道。春节期间，消费收入增加了 12%，比 2019 年增加的还要多一些。

　　服务性的消费例如餐饮消费，显著高于商品消费：餐饮堂食回归超过 24%，外卖 / 预制菜市场也稍微有增长。

　　src=细分来看，两级分化比较严重，头部企业基本都享受到了恢复的红利，我们称之为 剩者为王 ，而腰部和尾部的企业依旧面临着压力和挑战。

　　2022 年全年，全国注销 / 吊销餐饮相关企业超 50 万家，这是 大浪淘沙 的残酷过程，当然对 剩下 来的优秀企业来说也蕴藏着机会。

　　如果把目光望向全球，国外消费品品牌多数经历了五十年甚至一百多年的考验。我们把整个消费品行业全球最大的 14 家公司做了对比，这些企业大多穿越了多个经济周期，经历过战争，经历过箫条，经历过繁荣，也经历过技术变革，有部分甚至是跨越两三个世纪，才成长为全球各行各业当中受人关注、受人尊重的企业。

　　我们总结了其如何穿越周期，如何成为各自赛道的王者的原因。食品饮料公司大多经历了三个阶段：

　　第一个阶段是 单点突破 ，公司有好的产品、有最基础的根据地，就能活下来。在该阶段，企业需要精准的市场切入，慢慢把一个单品做好，才有能力做品牌，甚至做多个品牌，此时就进入了 品牌溢价 阶段。再往后，做到一定的品牌和一定的规模体量以后，就进入 存量破局 阶段，即通过资本的方式去收购更多的品牌，去整合上下游。

　　对全球领先的消费品企业的研究表明，虽然细分的行业不同、公司的发展历史不一，其发展路径大体是相似的，在经历了单点突破、品牌溢价阶段之后，均通过探索第二曲线，打开增长空间，实现存量突破、持续增长。

　　向阳花木易为春 ，在资本端，国外头部消费品牌的成长都充分借用了资本的力量，通过并购、投资、孵化，构建公司增长的新引擎、新曲线，成为全球范围内各自所在赛道的龙头企业。

　　70% 的公司通过 品牌矩阵运营 的路径进行扩张，代表性的公司就是雀巢、百事、百威与可口可乐，kk体育它们都是排名靠前的食品饮料公司，背后有着较强的供应链和服务中台；

　　20% 的企业是属于 上下通吃 ，把整个链条打通的，比如做肉的，上游做养殖，下游做销售；做油的，上游种植物，下游做渠道。

　　只有 7% 左右的企业发展路径属于 集中爆破 ，只专注一个环节，像 JBS，开始是杀牛的，后来杀猪、杀鸡，只做屠宰的环节。

　　src=多数的企业做到一定体量后，企业为了进一步扩张并穿越周期，都会选择品牌运营的手法，通过收购、并购的方式扩大自己的第二曲线。

　　就像雀巢，其跨越了一个半世纪，从单一奶粉的行业开始布局，做大以后经历了战争，于是开始兼并、收购，从而进入调味品、酸奶、饮品领域，包括后面做供应链变革，做药品等等，都是通过收购并购的方式扩大自己的第二曲线。kk体育

　　日本本土市值最大的餐饮企业——泉胜控股，旗下拥有三十多个连锁餐饮品牌，也是从十几家门店开始，后面陆陆续续并购了 14 个餐饮公司，才形成了很强的品牌矩阵。

　　从资本的角度来看，国内餐饮行业被 半关上一扇窗 （IPO 红绿灯传闻），同时打开了两扇门（并购和港股的机会更多了）。我们评估，监管部门的意图和方向并不是 一刀切 ，而是希望通过政策的引导，把更多的资源、资金引入到国家鼓励的新兴行业，同时避免少数公司钻空子，比如说不需要大量融资的、规模较小、没有增长的企业进入资本市场收割韭菜。

　　同时，最近上交所、深交所，也有大量食品餐饮企业平移过去；港股实际上是消费品非常偏好类的交易所，他们也希望规模比较大、经营比较稳健的企业到港股融资。

　　src=我们对比了历史上餐饮食品行业已经上市的公司，发现几乎所有的品类在主板和港股都是比较受欢迎的。所以我们预计，未来的趋势不会发生根本性的变化，主板和港股依然是会消费品企业资本化的重要入口。

　　注册制改革后，多层次资本市场板块的定位已经明确，主板喜欢 大 ，科创板喜欢 硬科技 ，创业板喜欢 新 ，因此我们研判，消费品企业、食品供应链企业想要在主板上市，一定要往 大 上面靠，规模要大、财务指标要足够安全，要成为细分赛道的头部企业。

　　港股一直是喜欢消费品类的，喜欢增长的、成熟的、规模比较大的、流动性比较好的企业，所以港股一直没有明确限制性或者禁止性的行业。

　　另外一扇门是并购，我们已经陆陆续续看到不少并购的案例，比如奈雪和乐乐茶，也比如小龙坎和蜀大侠。未来，上市公司并购和行业整合的机会更多一些。

　　行业陷入增长焦虑，而单一公司的天花板突破有一定能力限制，借助外部团队 / 品牌是有效突破天花板的方法。海外很多百亿级别的企业，它们成长的路径也大多是利用资本的手段做行业并购和整合。

　　整体上，如果要看未来 5-10 年资本化的产业格局，大致可以归纳为两句话， 沉舟侧畔千帆过 和 向阳花木易为春 ，这也是我们对过去十年的回顾和未来五年的展望。

　　从资本驱动到价值驱动，资本化是水到渠成的结果，企业要稳步提升规模，自强则万强。

　　同时，加大数字化的建设，有意识地逐步加强财务合规的程度，以开放、积极的态度拥抱资本化，面向未来做前瞻性的资本规划。

　　src=对投资人而言，建议做时间的朋友，不追风口而追价值， 吃 这个赛道是常青的赛道，不要为一时的传闻所影响，跟产业做朋友，跟时间做朋友。

　　src=网聚资本源于产业，希望以产业的方法论去做投资，与头部的企业共同成长，中国有全球最优秀的供应链集群，有十四亿勤劳进取的消费人群，食品 / 餐饮行业离全球优秀品牌的差距既在于产业和企业的起点和视野、格局和认知，也在于资本与产业的融合（就像 3G 资本之于百威英博）。

　　最后，简单小结一下。长坡厚雪，穿越周期；长期主义，做好自己。食品餐饮是长坡厚雪、穿越周期的长青赛道，不管是做产业人，还是做投资人，都要坚持长期主义，做好自己。与大家共勉。

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