kk体育农业日报No196：宏观进入存量经济趋势再确认阶段 （20230904）

　　kk体育8月季调后非农就业人口录得18.7万人；失业率录得3.8%，创去年2月以来新高。两项数据均高于预期。美国经济软着陆概率上升，结合其经济韧性表现和顶部风险累积下行的态势来看，这或许意味当下美国经济周期位置正处于顶部缓慢回落过程。数据发布后，市场定价美联储今年再次加息的可能性较低，且互换市场充分定价美联储降息25个基点的时间从明年6月提前至5月。明年的降息预期被进一步提前，后续的交易逻辑就进一步演变为在9月货币政策落地后，确认明年降息预期，以及形成新的预期及不断修正路径的过程。

　　美国8月ISM制造业PMI 47.6，预期47，前值46.4。美国8月Markit制造业PMI终值 47.9，预期47，前值47。符合我们此前总结的美国经济数据特征，即在在预期之内形成了对未来经济的非常稳定的趋势性展望。而且即便超预期，也进一步支持经济增长仍具备韧性的判断，并与非农就业人数达成新的配合，给9月继续加息提供数据上的可能性。而如果低于预期，则反映了美国经济衰退风险的强化并对商品市场形成一定的下行压力。所以数据的符合预期状态，更多给出了如鲍威尔在此前所坚持的政策，即尽可能的模糊化市场因加息预期产生的方向抉择。

　　所以从整体来看，9月美国经济数据最终会落地到什么程度是判断加息概率变化的主要依据，目前9月不加息的可能性会越来越大，然后与11月加息的可能性去形成一个新的预期，这样的逻辑下对于商品整体的压力也会有所放缓。相较于欧元区而言，短期美国仍不具备持续经济下滑的基础，所以经济全面衰退能够给大宗商品带来的价格压力也就不是那么的大并且持续。整体商品状态就在当前大环境下形成有利于向上的趋势。

　　中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。这将在短期缓和资金外抽对汇率贬值的影响，并且叠加过去一段时间以来证监会出台的包括印花税kk体育、量化交易等指导政策来看kk体育，通过稳汇率来稳定市场信心的路径较为明确。所以这也仍是存量经济趋势上的政策延续。

　　8月财新中国制造业PMI升至51.0，重回扩张区间，这与官方制造业49.7的景气度尽管恢复趋势一致，但一个是处于非景气区间，而一个处于景气扩张区间，差异显著。这也证明了8月中小规模企业的经营情况的确会好很多。从7月房地产相关政策出台以来，虽然在商品房市场成交量方面没有明显变化，但预期信心上或已经形成了一定的变化，类似环比经营状态或者市场氛围上的变好。另外，再叠加接下来物价水平以及工业企业经营利润修复等一些比较明确的指标改善的趋势，其实可以认为现在经济情况就是一个底部特征的体现。

　　再一个就是针对于存量房贷利率调整，截至9月2日，全国31个省/直辖市/自治区均已公布首套商业性住房贷款利率自律下限情况。其中各个地市结合自身房地产市场，均对于LPR进行了不同幅度的下调，基本在10-50个基点不等。能够看到各个地方的房地产领域压力不一样，也使得各个地方银行的让利行为和让利程度也不同kk体育，呈现出结构化的差异。那么随着9月的利率下调，成交数据或有较8月的环比改善，但也主要是集中在相对有限的改善型住房上的好转。同时9月房地产数据公布的影响可能会在后续继续发酵；而各个地市执行了不同程度的利率下调水平，这也将进一步转变市场此前相对谨慎的预期，一周左右之后可以观测一下房地产市场情绪回暖的具体表现kk体育。

　　俄罗斯首次成为对巴西谷物出口第四大国。今年前7个月kk体育，俄罗斯对巴西出口的谷物品种为小麦及小麦黑麦混合物，出口量38万吨，出口额1.085亿美元。今年粮食出口贸易市场的情况基本还是去年天气大背景下的供应格局的衍生逻辑。具体就体现在巴西向阿根廷出口大豆以及巴西进口俄罗斯小麦等事件上。长周期来看，这一趋势是否能够进一步明确，还需要关注黑海粮食协议的履行问题。不过当前由于地缘问题对谷物市场形成的风险溢价情况并不明显。

　　棕榈油继续处于季节性增产格局导向下，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年8月1-31日马来西亚棕榈油单产增加6.45%，出油率增加0.32%，产量增加8.3%。而随着增产周期进入尾声，9月产量增速或有放缓态势，并进一步反馈至价格。而当下由于油脂方面南美大豆和美豆方面还没有明确的转向宽松的现实，所以传导至棕榈油市场，其价格的下行程度应该就不会那么深。

　　海外咨询机构提高对巴西新作大豆的产量预估水平至1.6363亿吨纪录高位，较8月预估小幅增加156000吨。这主要源于对巴西播种面积增长的估计水平，而天气方面对产量的影响尚没有在其中得以体现。从历史数据来看，厄尔尼诺现象可能会有利于南美大豆种植，但确定性也并非绝对。所以对后市供应宽松的预期形成还需要保持谨慎。

　　注：本报告内容为试阅服务，后期服务方式可能会进行相应调整，敬请知悉。更多农业日报内容，关注卓创资讯研究院：

　　·农业日报No.195：存量房贷利率下调托底市场信心 （20230904）

　　·农业日报No.194：美国经济数据下修反映潜在衰退预期 （20230831）

　　·[事件与油价]N03：8月原油价格高位震荡，低库存支撑下回调幅度有限

　　·农业日报No.193：美联储大概率将在9月暂停加息 （20230830）

　　·农业日报No.192：短暂宏观宽松窗口期提振市场情绪 （20230829）